绳墨拙见·深度专题
投资策略 · 孟谷基金
2026年9月
2026年9月3日 周四 预计阅读 8 分钟
导读：当市场反复教育投资者“赛道信仰”可能崩塌，一种更底层的策略框架正浮出水面。本文从产业周期的视角出发，拆解投资策略从追逐赛道到尊重周期的深层逻辑，并给出普通人可执行的应对思路。
过去几年，A股市场曾盛行一种极致的“赛道投资”：只要站在高景气赛道的风口上，似乎就能无视估值与周期，享受戴维斯双击的盛宴。新能源、半导体、CXO……一个个闪亮的名字轮番登场，又在2022年之后相继遭遇回撤。有数据表明，部分热门赛道指数自高点回撤幅度超过40%，甚至腰斩。这不禁让人追问：赛道投资错了吗？
事实上，赛道投资本身并无原罪，错的是将“景气度”等同于“永续增长”的线性外推。某文章曾提及，市场在狂热阶段往往赋予赛道股极高的成长溢价，却忽略了产业周期中不可避免的产能过剩、渗透率瓶颈与政策退坡。当行业进入成熟期，前期过度乐观的预期就会反噬估值，形成“戴维斯双杀”。
核心要点：核心要点：赛道投资的有效性建立在“产业趋势持续向上”的假设之上，但任何产业都有周期，当趋势逆转时，赛道逻辑便会从“护城河”变成“价值陷阱”。
更值得警惕的是，赛道投资的拥挤交易加剧了市场的脆弱性。当大量资金涌入少数几个方向，一旦基本面不及预期，踩踏效应便会放大波动。公开信息显示，部分热门赛道的机构持仓集中度一度达到历史极值，这种“抱团”行为在流动性收紧或逻辑破坏时，往往成为系统性风险的导火索。
与赛道思维不同，周期思维的核心是“万物皆有周期，均值回归是铁律”。它不否认产业趋势的重要性，但更强调在周期的不同阶段采取不同的策略：在周期底部布局，在周期顶部警惕，在周期中段享受趋势。这种思维并不新鲜，却在当下的市场环境中显得尤为珍贵。
以半导体行业为例，2021年全球芯片短缺时，市场普遍预期行业将迎来超级周期，纷纷给予高估值。但某数据表明，随着各大厂商扩产，2022年下半年起行业进入去库存周期，股价随之大幅调整。反观那些在周期底部逆势布局的投资者，却在2023年的AI浪潮中获得了超额收益。这背后正是周期思维在起作用——识别当前所处的周期位置，比盲目追逐热点更重要。
核心要点：深层逻辑：周期思维并非否定产业趋势，而是将趋势纳入更大的时间框架中。它要求投资者关注库存周期、产能周期、技术迭代周期等多重嵌套的节奏，从而在趋势的“早中段”介入，在“末段”离场。
然而，周期思维也有其软肋：判断周期拐点极其困难，甚至比判断赛道好坏更难。有观点认为，普通投资者往往在周期底部因恐惧而不敢买入，在周期顶部因贪婪而拒绝卖出。因此，周期思维更需要一套系统化的框架来辅助决策，而非仅凭直觉。
对普通投资者而言，与其纠结于赛道或周期的选择，不如构建一个“反脆弱”的策略组合——既能享受长期趋势的收益，又能抵御短期周期的冲击。这需要从三个维度入手：资产配置的再平衡、行业选择的分散化、以及投资心态的周期化。
配置
将大部分资产（如60%-70%）配置于宽基指数或均衡型基金，作为长期底仓；少量资金（如30%-40%）用于捕捉行业周期机会。核心部分忽略短期波动，卫星部分则严格遵循周期信号进行买卖。
择时
关注那些因周期下行而被市场抛弃、但基本面并未恶化的行业。例如，当某行业估值处于历史低位、机构持仓降至冰点时，往往是周期底部的特征。此时分批建仓，耐心等待周期反转。
纪律
设定季度或年度的再平衡机制，当某类资产涨幅过大时部分止盈，跌幅过大时补仓。这种机械性的操作能有效避免情绪干扰，确保始终在周期的相对合理位置。
当然，没有任何策略是完美的。周期思维可能让你错过某些“非周期”的长期牛股，比如消费升级中的品牌企业。因此，一个折中的思路是：在核心仓位中保留部分长期优质企业，在卫星仓位中运用周期策略。这样既不失成长性，又能保持灵活性。
核心要点：启示：投资策略的演进，本质是从“寻找圣杯”到“认识自己”的转变。无论赛道还是周期，都只是工具，关键在于投资者能否认清自己的风险承受能力、投资期限与认知边界。
✅ 一点小心意
1. 审视自己的持仓：是否过度集中于单一赛道？
2. 学习识别产业周期：关注库存、产能、渗透率等指标
3. 建立再平衡纪律：每季度或每半年检视一次组合
4. 在冷清时敢于布局，在狂热时保持清醒
5. 持续学习，但避免盲目跟风
投资是一场与不确定性的共舞，而周期思维是那根最可靠的舞伴。关注「孟谷基金」，在变局中寻找确定性。